衛(wèi)星信號是如何穿透大山抵達隧道里的？

其實隧道里是不可能有衛(wèi)星信號的，之所以能夠正常導(dǎo)航，是因為導(dǎo)航軟件把引領(lǐng)方向的權(quán)限交給了陀螺儀，開啟了“慣性制導(dǎo)”模式。

慣性系統(tǒng)是一種不依賴于外部信息、也不向外部輻射能量的自主式導(dǎo)航、定位和測量系統(tǒng)。

使用慣性制導(dǎo)最普遍的場景，是導(dǎo)彈。

所有導(dǎo)彈都無一例外的擁有不受外部信息干擾的慣性系統(tǒng)（當(dāng)然，還有衛(wèi)星導(dǎo)航作為輔助系統(tǒng)），通過MEMS陀螺儀和MEMS加速計，讓導(dǎo)彈能夠精準(zhǔn)的抵達目的地。

近年來，隨著民用導(dǎo)航技術(shù)的普及，慣性系統(tǒng)在各種民用設(shè)施上開始大規(guī)模應(yīng)用。當(dāng)年曾經(jīng)裝在洲際導(dǎo)彈上的裝備，現(xiàn)在連幾百元的智能手環(huán)都加入了MEMS陀螺儀，用來計算步數(shù)。

科創(chuàng)板有一家上市公司，叫芯動聯(lián)科，專門生產(chǎn)MEMS陀螺儀和MEMS加速計。

01上市第一年業(yè)績大漲

芯動聯(lián)科在年報中稱：

公司高性能MEMS慣性傳感器經(jīng)過下游模組和系統(tǒng)廠商的開發(fā)與集成，成為適用于不同領(lǐng)域的慣性系統(tǒng)，并最終形成適用特定場景的終端產(chǎn)品，為用戶實現(xiàn)導(dǎo)航定位、姿態(tài)感知、狀態(tài)監(jiān)測、平臺穩(wěn)定等多項應(yīng)用功能。   

在技術(shù)方面，公司比較自信。自稱是掌握高性能MEMS慣性傳感器核心技術(shù)并實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)的廠商，擁有多年MEMS慣性傳感器芯片設(shè)計、MEMS工藝方案開發(fā)、封裝與測試等主要環(huán)節(jié)的行業(yè)經(jīng)驗。公司高性能MEMS陀螺儀核心性能指標(biāo)已達到國際先進水平，產(chǎn)品實現(xiàn)了批量化應(yīng)用。 

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.17億，較2022年同比增長39.77%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.65億，同比增長41.84%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

從公司的營收構(gòu)成看，基本以MEMS陀螺儀為主，占比超過80%。

從經(jīng)營模式來看，公司采用Fabless經(jīng)營模式，專注于MEMS慣性傳感器芯片的研發(fā)、測試和銷售，將晶圓制造、芯片封裝環(huán)節(jié)交由專業(yè)的晶圓制造廠商和封裝廠商完成，在取得芯片成品并完成測試后對外銷售。

這種模式的優(yōu)點是集中優(yōu)勢資源搞研發(fā)，但缺點也非常明顯：容易被上游晶圓廠卡脖子。

好在MEMS的芯片制程要求不高，公司的產(chǎn)品又比較敏感，所以基本上供應(yīng)商以中國本土企業(yè)為主。

結(jié)合年報和招股書，可以了解到主要供應(yīng)商為安徽北方微電子研究院集團有限公司、ERA、上?；る娮涌萍加邢薰镜?。 

02大客戶依賴

據(jù)公司年報，前五大客戶銷售額占比接近四分之三，可以說依賴度非常高。

不過公司的主要客戶群體是軍工、航空航天等領(lǐng)域，以“國家隊”為主，所以大客戶比較集中也在所難免。

這也給公司帶來了應(yīng)收款的風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

公司在評估自身風(fēng)險的時候，也將應(yīng)收款的風(fēng)險列為重要的風(fēng)險之一：隨著經(jīng)營規(guī)模不斷擴大、營業(yè)收入增長迅速，公司應(yīng)收賬款也相應(yīng)快速增長。雖然公司下游用戶群體主要為大型央企集團及科研院所，客戶資信情況良好，且絕大部分客戶逾期應(yīng)收款項已收回，但若部分尚未回款客戶因宏觀經(jīng)濟波動或其自身經(jīng)營原因，到期不能償付公司的應(yīng)收賬款，將會導(dǎo)致公司產(chǎn)生較大的壞賬風(fēng)險，從而影響公司的盈利水平，對公司經(jīng)營業(yè)績及資金周轉(zhuǎn)造成不利影響。

同時，這類大客戶內(nèi)部審批繁瑣，會導(dǎo)致回款效率比較低下。

公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也遠小于凈利潤，隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，對公司的現(xiàn)金流壓力也會非常大。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

如何改善這種情況？

星空君認為，應(yīng)該盡快開發(fā)物美價廉的民用產(chǎn)品線。一般來說，消費電子的生產(chǎn)企業(yè)在資金結(jié)算方面比較及時，一方面可以做大銷售額提高公司的競爭力；另一方面可以大幅緩解公司的現(xiàn)金流狀況。 

03過高的毛利率

公司的核心產(chǎn)品MEMS陀螺儀的毛利率高達86%左右，和普通的電子產(chǎn)品相比，簡直是“暴利”。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

這和公司的產(chǎn)品具有一定的技術(shù)壁壘有關(guān)，MEMS慣性傳感器行業(yè)是多學(xué)科融合的高科技領(lǐng)域，涉及物理、信息技術(shù)、機械、電子電路、半導(dǎo)體材料等多門學(xué)科，學(xué)科交叉深度融合，技術(shù)復(fù)雜程度高，工藝難度大。高性能MEMS慣性傳感器要做到穩(wěn)定量產(chǎn)，需要在MEMS芯片設(shè)計及工藝方案、ASIC芯片設(shè)計、封裝、測試等各個環(huán)節(jié)均具備相應(yīng)的技術(shù)能力并建立完善的技術(shù)體系和工藝方案，技術(shù)壁壘高。

公司研發(fā)人員以碩士、博士學(xué)歷為主，通過強大的研發(fā)團隊，維持著技術(shù)領(lǐng)先。

但是，星空君認為再強的研發(fā)，公司從事的依然是電子產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的技術(shù)門檻并不是那么特別高。只是公司進入賽道比較早，才有一個領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著競爭對手的不斷加入，公司的高毛利率很可能會不斷下探，最終維持在一個相對穩(wěn)定的數(shù)值。

在行業(yè)競爭達到一個大致的平衡時，大概30%-50%之間是一個比較合理的區(qū)間，但如果真的到這個數(shù)值，公司的凈利潤水平會受到巨大的影響。

另外，公司不從事晶圓生產(chǎn)業(yè)務(wù)，交由上游晶圓廠進行代工，在芯片業(yè)比較繁忙的時候，公司的產(chǎn)能和進貨成本也可能會受到影響。